Операционный леверидж отражает. Операционный, финансовый и налоговый леверидж: трактовка и соотношение. Операционный леверидж как индикатор деятельности предприятия

Анализ различных финансово-экономических показателей — это важнейшая составляющая процесса ведения предпринимательской деятельности. Только зная цифры, предприниматель или менеджер может полноценно заниматься управленческой деятельностью и принимать рациональные решения. В рамках одной статьи просто невозможно разобрать все коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия. Сегодня мы рассмотрим только один очень важный показатель — операционный леверидж . А именно, постараемся понять что это такое, как его рассчитать и главное — для чего.

Что такое финансовый и операционный леверидж

Наиболее полное понимание того, что такое операционный леверидж может сложиться только в случае комплексного изучения других коэффициентов анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но здесь отметим, что данный показатель представляет собой один из основных механизмов управления параметрами доходность (прежде всего, прибылью) предприятия. Ключевой принцип положенный в формирование этого показателя это оптимизация соотношения между постоянными и переменными затратами предприятия.

Последнее замечание связано с тем, что переменные и постоянные издержки, а точнее — их соотношение оказывают непосредственное влияние на динамику доходов (выручки и прибыли). Например, в других статьях на нашем сайте вы можете почитать о том, как величина постоянных затрат изменяется в составе себестоимости в зависимости от изменения объемов выпуска товаров и услуг; или о том, какие особенности имеют переменные издержки предприятия.

Таким образом, когда доход увеличивается в результате увеличения объемов производства, а величина постоянных издержек остается неизменной, происходит, по сути, автоматическое увеличение прибыли компании вследствии такого “растягивания” постоянных издержек на весь увеличившийся объем производства.

Что характеризует операционный леверидж

Из вышесказанного следует, что операционный леверидж является основной характеристикой для определения оптимальной динамики прибыли предприятия в зависимости от объемов производства и реализации продукции. Операционный леверидж неразрывно связан с таким параметром инвестиционного анализа, как точка безубыточности.

Анализ соотношения между переменными и постоянными затратами помогает при планировании динамики изменения прибыли и выручки предприятия. Иными словами, операционный леверидж позволяет анализировать зависимость между изменением объема производства и прибылью предприятия, получаемой в ходе реализации производимой продукции.

Например, с помощью операционного рычага можно проследить такую зависимость — при увеличении выручки происходит более быстрый рост прибыли, который при этом зависит от соотношения прямых и накладных расходов. Если доля постоянных затрат в структуре себестоимости относительно невелика, то темп роста прибыли по отношению к темпу роста выручки будет выше.

Определение операционного рычага, как других параметров инвестиционного анализа, является центральным ядром при составлении бизнес-плана любого проекта. Необходимо не просто рассчитать эти параметры, но и сделать это в рамках единой финансовой модели, а далее — встроить в общую структуру бизнес-плана. Поэтому, если вы планируете заниматься проектированием будущего предприятия самостоятельно, то советуем вам все же скачать образец готового бизнес-плана для аналогичного вашему предприятия, что станет неким ориентиром в этом непростом процессе.

Формула для расчета операционного левериджа (в стоимостном выражении)

Как и для многих других параметров для операционного рычага существует два варианта расчета — в стоимостном и в натуральном выражении. Для начала рассмотрим, как рассчитать операционный рычаг в стоимостном выражении. Формула в данном случае будет выглядеть следующим образом:

Операционный рычаг = Выручка/Прибыль.

Важно заметить, что величина выручки и прибыли в данном случае предполагает только доход, полученный в ходе реализации (продажи) товаров или услуг. Еще одно замечание касается того, что стоит помнить, что выручка представляет собой сумму таких параметров как величина прибыли (торговой наценки), постоянных и переменных затрат. Отсюда и появляется возможность для проведения маржинального (связанного с постоянными и переменными издержками) анализа для определения оптимальной структуры себестоимости, точки безубыточности, планирования изменения прибыли и др.

Учитывая вышеназванное можно модифицировать формулу операционного левериджа следующим образом:

Операционный рычаг = (Прибыль+Постоянные затраты+Переменные затраты)/Прибыль= 1 + Постоянные затраты/Прибыль + Переменные затраты/Прибыль.

Формула для расчета операционного левериджа (в натуральном выражении)

Формулу для расчета операционного левериджа в натуральном выражении иногда еще называют производственным левериджем. Данный показатель вычисляется следующим образом:

Операционный рычаг = (Выручка — Переменные затраты)/Прибыль

Операционный рычаг = (Прибыль + Постоянные затраты)/Прибыль = 1 + Постоянные затраты/Прибыль. Получаемое в результате число является коэффициентом в абсолютном выражении, который показывает соотношение между маржинальным доходом и величиной прибыли от реализации товаров или услуг.

Для того, чтобы проверить, не допустили ли вы серьезных ошибок, можете учесть, что значение операционного леверидж а всегда будет больше единицы. Объясняется это тем, что величина маржинального дохода включает в себя не только размер прибыли, но и сумму постоянных затрат.

Также при операционном анализе деятельности предприятия определяются . Для их расчета используются данные баланса.

Как операционный леверидж применяется для планирования деятельности предприятия

Безусловно, бизнес-планирование не ограничивается только расчетом инвестиционных параметров. Необходимо будет и оценить общую социально-экономическую ситуацию, и конкурентные преимущества товара или услуги, и разработать маркетинговую программу по ее продвижению, и еще ряд других разделов. Но определение операционного левериджа и точки безубыточности является тем центральным звеном, которое позволит еще до запуска производства определить, а целесообразен ли в принципе проект.

• Во-первых, операционный леверидж позволяет определить критическую точку (объем) производства и исходя из этого принимать решения о целесообразности дальнейшей деятельности;
• Во-вторых, леверидж помогает при расчете финансового результата в целом по организации, а также по видам продукции, работ или услуг на основании схемы «затраты – объем – прибыль»;
• В-третьих, когда мы принимаем решение о расширении выпуска, внедрении новых продуктов и т.д. нужно понимать, на сколько увеличатся доходы компании в ходе такой модернизации. Здесь опять же не обойтись без определения операционного левериджа.
• В-четвертых, операционный леверидж является базой для определения порога рентабельности при составлении производственных программ, установлении цен на товары, работы или услуги.
• И, наконец, производственный леверидж характеризует взаимосвязь таких важных параметров как структура себестоимости, объем производства и реализации товаров и услуг и прибыли предприятия. А также данный параметр показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Выводы: влияние эффекта операционного левериджа на эффективность бизнес-процессов

Таким образом становится понятно, что операционный леверидж является одним из главных параметров, характеризующих эффективность деятельности предприятия. Ведь такие параметры, как «Выручка», «Прибыль», «Себестоимость», «Постоянные затраты», «Переменные затраты», «Точка безубыточности» и др. являются первостепенно важными для отслеживания динамики развития предприятия. А операционный леверидж в свою очередь становится тем самым показателем, который в той или иной степени объединяет все названные величины. Поэтому важно определить величину операционного левериджа еще на этапе планирования будущего предприятия.

Наша компания предлагает вам разные варианты типовых бизнес-планов, например, . Также вы можете выбрать любой другой вариант документа.

Для того, чтобы сэкономить ваши силы и время советуем вам заранее скачать образец готового бизнес-плана для предприятия, работающего в той же отрасли. Понятная структура этого документа, а также готовая финансовая модель позволит учесть все необходимые аспекты бизнес-планирования и автоматически просчитать большинство финансовых показателей. Если, вы сомневаетесь в том, что сможете самостоятельно правильно разработать бизнес-плана для вашего проекта, то советуем обратиться к профессионалам, которые займутся бизнес-планированием в формате «под ключ» и с учетом всех индивидуальных особенностей вашего бизнеса.

Операционный леверидж отражает изменения прибыли до налогообложения и выплаты процентов (EBIT ) в зависимости от изменения объема продаж; финансовый леверидж характеризует изменение чистой (рентабельности собственного капитала) прибыли в зависимости от изменения прибыли до налогообложения и выплаты процентов (EBIT ). В совокупности операционный и финансовый леверидж составляют операционно-финансовый (комбинированный) леверидж (DTL ), отражающий изменение чистой прибыли (рентабельности собственного капитала) в зависимости от изменения объема продаж:

Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

Эффект операционно-финансового (комбинированного) левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль предприятия при изменении выручки на 1%.

Операционный леверидж воздействует своей силой на прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT ), а финансовый леверидж – на сумму чистой прибыли предприятия, а также уровень чистой рентабельности его собственного капитала. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового левериджа утяжеляет постоянные расходы предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного левериджа.

Чем больше сила воздействия операционного левериджа (или чем больше постоянные расходы), тем более чувствительна EBIT к изменениям объема продаж и выручки от реализации. Чем выше уровень эффекта финансового левериджа, тем более чувствительна чистая прибыль в расчете на 1 руб. собственного капитала к изменениям EBIT.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового левериджей все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли.

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника.

• 1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цены на сырье и материалы, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную норму прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных расходов в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, – все это, вместе взятое, генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.
• 2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, выражающаяся в колебаниях процентных ставок и порядка расчетов по заемным средствам, что сказывается на показателях чистой прибыли и рентабельности собственного капитала предприятия. Изменение данных показателей связанно с необходимостью обслуживания внешних заимствований. Все это генерирует финансовый риск.

Результаты вычислений по формуле совокупного левериджа указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на 1 руб. собственного капитала при изменении объема продаж (выручки от реализации) на 1%.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного левериджа с мощным финансовым левериджем может оказать отрицательное воздействие на предприятие, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину прибыли до налогообложения и выплаты процентов, а также чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов.

• 1. Высокий уровень эффекта финансового левериджа в сочетании со слабой силой воздействия операционного левериджа.
• 2. Низкий уровень эффекта финансового левериджа в сочетании с сильным операционным левериджем.
• 3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум чистой прибыли, приходящейся на каждый вложенный в бизнес рубль, обеспечивающей интересы собственников и внешних инвесторов. Оптимальная структура капитала – всегда результат компромисса между риском и доходностью.

Пример 3. Компания имеет следующие показатели деятельности: выручка от реализации (без НДС) – 1 500 000 руб., переменные расходы (без НДС) – 700 000 руб., постоянные производственные расходы (без НДС) – 300 000 руб. Структура капитала: собственный капитал – 300 000 руб., заемный капитал – 100 000 руб., средневзвешенная ставка по заемному капиталу – 17% годовых. Требуется определить операционный, финансовый и совокупный левериджи предприятия.

Решение

1. Операционный леверидж рассчитывается следующим образом:

Таким образом, в случае изменения выручки на 1% прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT ) изменится на 1,6%.

2. Финансовый леверидж рассчитывается следующим образом:

Таким образом, в случае изменения EBIT на 1% чистая прибыль изменится на 1,035%.

3. Совокупный леверидж рассчитывается следующим образом:

Таким образом, в случае изменения выручки на 1% чистая прибыль изменится на 1,656%.

Показатели внутреннего темпа роста компании

Для характеристики общей скорости роста объемов деятельности компании применяется показатель достижимого уровня роста (SGR ), равный отношению приращения выручки (оборота) за период к величине выручки за предыдущий период:

Показатель экономического роста компании (SG ) характеризуется величиной прибыли, которую реинвестирует предприятие в течение периода в текущую деятельность, и определяется как процент к собственному капиталу, который был у предприятия на начало года:

Показатель внутреннего темпа роста (ISG ) компании отражает темп увеличения собственного капитала при увеличении выручки в предстоящем периоде:

где DTL – эффект комбинированного левериджа; SCR – достижимый уровень роста; ROH – рентабельность собственного капитала;– коэффициент реинвестирования прибыли:

Совокупный риск предприятия может быть представлен как вероятность наступления каких-либо событий, приводящих к негативным отклонениям от ожидаемых результатов. Также совокупный риск может быть представлен как взаимодействие частных рисков, возникающих в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Операционные риски возникают в результате осуществления текущей операционной деятельности предприятия, характеристикой которых является вероятность неполучения ожидаемой прибыли.

Инвестиционные риски связаны с инвестиционной деятельностью предприятия, характеристикой которой является вероятность недостижения окупаемости инвестиций и ожидаемого уровня доходности.

Финансовые риски возникают в результате осуществления финансовой деятельности предприятия, характеристикой которой является неспособность предприятия обслуживать свои обязательства, а также неспособность обеспечить текущую потребность в финансировании.

Основные концепции

Понятие «леверидж» происходит от английского «leverage - действие рычага», и означает соотношение одной величины к другой, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.

Наиболее распространены следующие виды левериджа:

Производственный (операционный) леверидж.

Финансовый леверидж.

Все компании в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Он являетсяобъективным фактором, возникающим с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющим ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Эффект финансового левериджа:

ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Три основные составляющие формулы расчета эффекта финансового левериджа:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-С нп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВР а -ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабель­ности активов и средним размером процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.

Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П

где: В - выручка от продаж.

П - прибыль от продаж.

Зпер - переменные затраты.

Зпост - постоянные затраты.

Рц - ценовой операционный рычаг.

Рн - натуральный операционный рычаг.

Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

Операционный леверидж показывает как с изменением выручки растет прибыль Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли. Формула расчета точки безубыточности в денежном исчислении:

Тбд = В*Зпост/(В - Зпер)

Формула расчета точки безубыточности в натуральном исчислении (в штуках продукции или товара):

Тбн = Зпост / (Ц - ЗСпер)

Насколько далеко предприятие от точки безубыточности (на сколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности) показывает запас прочности.

Формула расчета запаса прочности в денежном исчислении:

ЗПд = (B -Тбд)/B * 100%

Формула расчета запаса прочности в натуральном исчислении:

ЗПн = (Рн -Тбн)/Рн * 100%

Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

С ростом объема производства переменные издержки на единицу продукции могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.

Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа может иметь особенности, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем:

1) Положительное воздействие производственного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей деятельности. Для того чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные затраты. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных затрат, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. Поэтому, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки безубыточности.

2) По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к нарастающему темпу прироста суммы прибыли.

3) Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность : при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли предприятия.

4) Между производственным левериджем и прибылью предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа, и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный леверидж является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.

5) Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде . Это определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.

Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение:

Общий рычаг = ОЛ х ФЛ

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Таким образом, как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе. Хитрость, а точнее умелое управление финансами, состоит в том, чтобы уравновесить эти два элемента.

Задания:

1. Предприятия А, Б и С закончили год со следующими финансовыми результатами:

Рентабельность совокупного капитала соответственно для А - 26.1%, Б - 27.3% и С - 23.8%;

Средневзвешенная цена заемных ресурсов 16.4%, 14.4% и 11.9%;

Собственный капитал на конец года 22.8 млн. рублей, 34.1 млн. рублей и 13.5 млн. рублей;

Заемный капитал на конец года 20.9 млн. рублей, 12.3 млн. рублей и 30.2 млн. рублей.

Уровень налогообложения 20%. Какое предприятие эффективнее использует заемные средства?

2. В результате инвестирования средств в размере 1.5 млн. руб. предприятие ожидает получить прибыль в размере 900000 руб. ставка налога на прибыль равна 35%, а ставка процента по банковскому кредиту с учетом обслуживания долга на предприятии в течение рассматриваемого периода времени – 45%.ътребуется определить: плечо и дифференциал финансового рычага; эффект финансового рычага по прибыли и экономической рентабельности; рентабельность собственных средств; силу финансового рычага для следующих вариантов использования источников финансирования: а) заемные средства в размере 500000 руб.; б) заемные средства в размере 1000000 руб.

3. В первом квартале предприятие произвело и реализовало 1500 шт. товара по цене 3000 руб за 1 шт. при этом удельные переменные затраты на производство составляют 2000 руб./шт., а постоянные затраты на квартал – 9000000 руб. в связи с увеличением спроса на данный товар руководства планирует увеличить производство товаров на 10%. На сколько процентов при этом возрастут прибыль и экономическая рентабельность?

4. Выручка от реализации увеличилась с 40000 до 44000 руб. переменные затраты составляют 31000 руб, постоянные -03000 руб. рассчитать изменение прибыли обычным методом и с помощью операционного рычага.

5. Имеются следующие данные о производстве продукции:

– условно-постоянные расходы 50 тыс.руб.;

Переменные расходы на единицу продукции – 55 руб.;

Цена единицы продукции – 65 руб.

Требуется:

а) определить критический объем продаж;

6. Постоянные издержки компании составляют 3 млн.руб. в год, включая рекламу. Переменные издержки равны 1,75 руб. на 0,5 л краски, а цена пол-литровой банки – 2 руб.

а) какова годовая точка безубыточности в рублях?

б) что произойдет с точкой безубыточности при снижении переменных издержек до 1,68 руб.на пол-литра?

в) как изменится значение точки безубыточности, если постоянные издержки вырастут до 3,75 млн.руб. в год?

Тесты:

1. Утверждение «рост уровня финансового левериджа является благоприятной тенденцией:

2)верно только при недостаточности резервного заемного потенциала;

3) ошибочно;

4) верно, поскольку это приводит к росту ресурсного потенциала предприятия.

2. Уровень эффекта финансового рычага:

1) всегда положительный

2) всегда отрицательный

3) может быть как положительным, так и отрицательным

4) всегда равен нулю

3. Указать норматив коэффициента обеспеченности собственными средствами:

4. Если величина заемных средств становится выше величины собственного капитала компании, сила воздействия финансового рычага:

1) возрастает

2) падает

3) остается без изменения

5. Дифференциал финансового рычага - это:

1) разница между стоимостью собственного и заемного капитала предприятия

2) разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента

3) разница между полученными доходами и понесенными расходами за отчетный период

6. Финансовая устойчивость предприятия:

1) зависит от соотношения собственных и заемных источников финансирования

2) зависит от цены заемных источников финансирования

3) зависит от соотношения оборотного и внеоборотного капитала

7. Для определения доли собственного капитала в финансовой структуре капитала используется показатель:

1) коэффициент финансирования

2) коэффициент финансовой устойчивости

3) коэффициент маневренности

4) коэффициент автономии

8. Для оценки способности обслуживать проценты за заемный капитал служат:

1) показатели рыночной активности

2) показатели деловой активности

3) показатели финансовой активности

9. Маржинальный доход (МД)- это:

А. Выручка – переменные затраты

Б. Прибыль+ постоянные затраты

10.Чем выше коэффициент операционного левериджа:

А. Тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции

Б. Тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, сокращая объем реализации продукции

В. Тем меньшей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, сокращая объем реализации продукции

Тема 8.Дивидендная политика

Основные концепции

Дивидендная политика - политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов.

Наиболее распространенными теориями дивидендной политики являются:

Существует три теории дивидендной политики:

1. Теория ирревалентности дивидендов (теория Ф. Модильяни - М. Миллера). Стоимость фирмы определяется исключительно из стоимости ее активов и ее инвестиционной политикой и пропорции распределения между дивидендами и реинвестированной прибыли не оказывают влияние на совокупное богатство акционера. Следовательно, оптимальной дивидендной политики, как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

2. Теория существенности дивидендной политики (теория «синицы в руках»), согласно которой дивидендная политика существенно влияет на величину богатства акционера. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня - потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала, поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную компанию. Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестируемый капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости компании.

3. Теория налоговой дифференциации - Утверждает, что акционерам важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Следовательно, компании не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку ее рыночная стоимость максимизируется при низком уровня расходов на дивидендные выплаты.

Практическое использование различных теорий привело к разработке трех основных подходов к формированию дивидендной политики:

Консервативный,

Умеренный (компромиссный),

Агрессивный.

Основные типы дивидендной политики :

Консервативная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.

Компромиссная (умеренная) дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.

Агрессивная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.

Задания:

1. Компания АА планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и в отчетном, - 400 тыс. $. Анализируются варианты ее использования. Поскольку производственная деятельность компании весьма эффективна, она может увеличить свою долю на рынке товаров, что приведет к повышению общей рентабельности. Наращивание объемов производства можно сделать за счет реинвестирования прибыли. В результате проведенного анализа экспертами компании были подготовлены следующие прогнозные данные о зависимости темпа прироста прибыли и требуемой доходности от доли реинвестируемой прибыли:

*Акционеры требуют повышенной нормы прибыли ввиду возрастания риска, связанного с новой инвестицией.

Какая политика реинвестирования прибыли наиболее оптимальна? (Указание: При решении задачи вспомните о следующем:

а) цель деятельности компании – максимизация совокупного богатства ее владельцев, которое по итогам года может быть оценено как сумма полученных дивидендов и рыночной капитализации;

б) рыночная капитализация – это сумма рыночных цен всех акций в обращении;

в) для нахождения рыночной цены можно воспользоваться формулой Гордона).

2. В течение ряда лет компания АВ выплачивает постоянный дивиденд в размере 1500 руб. в год. Дивиденд к получению в отчетном году вскоре будет объявлен. Имеется возможность реинвестирования прибыли в размере 1500 руб. на акцию; ожидается, что в результате этого среднегодовой доход на акцию повысится на 300 руб., т.е. величина постоянного дивиденда на акцию может составить 1800 руб. в год в течении неограниченного времени. Того же результата можно достичь путем дополнительной эмиссии акций в требуемом объеме. Имеет ли смысл наращивать объемы капитала и производства? Предполагая, что стоимость капитала составляет 11 % и она не зависит от того, произойдет ли наращивание источников за счет реинвестирования прибыли или дополнительной эмиссии, выберите наиболее эффективный путь финансирования: а) реинвестирование прибыли в полном объеме; б) дополнительная эмиссия акций.

Указание. Логические построения, имеющие место в предыдущей задаче сохраняется; необходимо обратить внимание лишь на то, что в данном случае нельзя предполагать наличие постоянного темпа прироста дивидендов, точнее говоря, он равен нулю. Задача сводится к расчету теоретической стоимости акций для 3-х ситуаций: а) сохранение прежней политики выплаты дивиденда в сумме 1500 руб.; б) реинвестирование прибыли в сумме 1500 руб.; в) получение дивиденда в сумме 1500 руб. с одновременной дополнительной эмиссией акций в требуемом объеме).

3. Определите тип дивидендной политики:

«Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении длительного периода времени; слабая связь с финансовыми результатами».

Перечислите варианты типов дивидендной политики в зависимости от подходов к ее формированию.

Тесты:

1. Основной целью дивидендной политики является:

а) оптимизация соотношения потребляемой и капитализируемой прибыли;

б) оптимизация соотношения постоянных и переменных затрат;

в) оптимизация потребления прибыли организацией.

2. При каких типах дивидендной политики высокая рыночная цена акции:

а) остаточная политика дивидендных выплат;

б) политика постоянного возрастания размера дивидендов;

в) политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.

3. В какой последовательности формируется дивидендная политика

а) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,

б) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,

выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,

разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,

определение форм выплаты дивидендов,

определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,

оценка эффективности дивидендной политики;

в) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,

выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,

разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,

определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,

определение форм выплаты дивидендов,

оценка эффективности дивидендной политики.

4. Формы выплаты дивидендов бывают:

а) выплаты дивидендов наличными;

б) выплаты дивидендов в товарной форме.

5. При определении стратегии дивидендов:

а) растущие компании всегда выплачивают высокую прибыль в виде дивидендов;

б) фирмы, находящиеся на стадии зрелости, всегда распределяют низкую долю прибыли в виде дивидендов;

в) компании прежде всего определяют инвестиционные возможности, исходя из достигнутой нормы прибыли;

г) все перечисленное верно.

6. Какой вид дивидендной политики наиболее удобен при нестабильной прибыли?

а) политика компромисса;

б) политика стабильного дохода на акцию;

в) политика остаточного дивиденда;

г) политика постоянной доли доходов.

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат ресурсов, понесенных для получения данной прибыли, или затрат, связанных с привлечением и поддержанием соответствующей совокупности источников финансирования, характеризуется с помощью специальной категории -- леверидж (leverage). Данный термин используется в финансовом менеджменте для описания зависимости, показывающей, каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) влияет на динамику доходов собственников фирмы (подробнее о видах расходов см. следующий раздел).

Леверидж -- это долгосрочно действующий фактор, значением которого управляют; небольшое изменение самого фактора или условий, в которых он действует, может привести к существенному изменению ряда результатных показателей. Здесь проявляется эффект рычага, как известно, позволяющего перемещать довольно тяжелые предметы действием небольшой силы. Итак, в приложении к экономике, леверидж трактуется как некоторый фактор, даже небольшое изменение которого или сопутствующих ему условий может повлечь порой существенное изменение ряда результатных показателей. Влияние левериджа может быть описано как на качественном уровне, так и в терминах количественных оценок. Существуют различные алгоритмы количественной оценки левериджа. [Ковалев с.200-202]

Оценка влияния левериджа предполагает сопоставление изменений некоторых расходов и результатных индикаторов. Как известно, показателей прибыли много, однако в каждом конкретном случае можно выделить те из них, с помощью которых удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе обусловливающих тот или иной вид риска. Возможны различное представление расходов компании и различная их группировка, что позволяет оценить влияние левериджа.

Основным результатным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, а потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разность выручки и расходов, причем последние с очевидностью могут структурироваться различными способами. Один из них, дающий возможность обособить влияние того или иного вида левериджа, подразумевает дальнейшее разделение условно-постоянных и переменных расходов (затрат) на два типа -- производственного (т. е. нефинансового) характера и финансового характера (рис. 8.1). Заметим, что приведенные названия являются условными; кроме того, возможна вариация в их содержательном наполнении (например, является открытым вопрос о том, принимать ли во внимание управленческие и коммерческие расходы при оценке уровня производственного левериджа).

Рис. 4

Расходы производственного и финансового характера не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Приведенное представление и понимание факторной структуры важнейшего компонента прибыли -- расходов (затрат) -- является исключительно значимым в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, облигационных займов, собственных источников. (Заметим, что упомянутые источники значительно различаются по сопутствующим им процентным ставкам как характеристикам стоимости источника.)

Итак, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль как итоговый результатный показатель зависит от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т. е. во что они вложены, и какова структура источников средств. Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и в эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и условно-постоянные расходы производственного характера, причем соотношение между ними определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением условно-постоянных расходов и (по крайней мере теоретически) уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание условно-постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного (или операционного) левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Если доля условно-постоянных расходов производственного характера велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы производственного характера компания вынуждена нести в любом случае. Таким образом, изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Привлечение заемных средств связано для коммерческой организации с определенными (порой значительными) издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией финансового левериджа. [Ковалев, с. 203]

Количественно данная характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталами. Несложно понять, что при прочих равных условиях чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, долговременными постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем существеннее зависимость фирмы от сторонних инвесторов, т. е. чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании. Иными словами, уровень финансового левериджа непосредственно олицетворяет степень финансового риска компании, а потому сказывается на требуемой акционерами норме прибыли. Связь здесь прямо пропорциональная: чем выше уровень финансового левериджа (т. е. финансового риска), тем выше запрашиваемая акционерами доходность собственного капитала.

Рассмотренные виды левериджа и их влияние, опосредованное взаимосвязью описанных показателей, могут быть представлены путем перекомпоновки и детализации статей отчета о прибылях и убытках.

Рис.

Из приведенного рисунка и сделанных пояснений становится понятно, почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу. Именно условно-постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа; выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безапелляционную ее характеристику вряд ли можно сделать. Скорее всего, они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью; высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает относительно низкий уровень финансового левериджа, и наоборот. Объяснение этому очевидно с позиции как общего риска, так и совокупных условно-постоянных расходов.

Подводя итог описанию категории «леверидж», сделаем следующие обобщения. В приложении к хозяйствующему субъекту (в плане стабильности, ожидаемости и результативности его текущей деятельности) можно выделить три ключевых вопроса:

• 1. Правильно ли выбраны направления вложения выделенных фирме финансовых ресурсов (т. е. куда инвестированы средства)?
• 2. Обоснованно ли выбрана структура источников финансирования (т. е. откуда взяты средства)?
• 3. Эффективно ли использует фирма ее ресурсный потенциал?

Под производственным, или операционным , левериджем (operating leverage) понимается некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) производственного характера (т. е. нефинансовых) в общей сумме текущих затрат фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли (см. рис. 7.2). В зависимости от выбранной меры производственный леверидж может оцениваться разными способами. Управление динамикой и значением этого индикатора есть элемент стратегии развития фирмы, т. е. операционный леверидж -- это стратегическая характеристика ее экономического потенциала. Дело в том, что варьирование этим фактором означает большее или меньшее внимание к инвестициям в материально-техническую базу. Наращивание уровня операционного левериджа приводит, с одной стороны, к повышению технического уровня фирмы, т. е. к увеличению в ее имуществе доли внеоборотных активов, служащих, как известно, основным материальным генерирующим производственным фактором; с другой -- к появлению дополнительного риска неокупаемости сделанных капитальных вложений. Логика здесь очевидна и для наглядности может быть представлена следующей цепочкой:

А предпочтительнее М предпочтительнее Р,

где А -- автоматизация, М -- механизация, Р -- ручной труд.

Положительный потенциал (эффект) операционного левериджа обусловливается тем, что в целом мероприятия по механизации и автоматизации экономически выгодны: новые техника и технология позволяют фирме получить конкурентные преимущества. Если объект инвестирования был выбран верно, вложения в него быстро окупятся и фирма и ее собственники получат дополнительные доходы. При прочих равных условиях и обоснованном выборе направлений инвестирования повышение технического уровня фирмы является выгодным как для самой фирмы, так и для ее собственников.

Негативный потенциал (или эффект) операционного левериджа предопределяется тем, что инвестиции в долгосрочные нефинансовые активы представляют собой рисковое отвлечение денежных средств. Представим себе, что приобретена дорогостоящая технологическая линия в расчете на повышенный спрос на производимую на ней продукцию, но расчеты оказались ошибочными, продукция не пошла. Лучшим вариантом выхода из создавшегося положения является продажа линии в целом или по частям, но, как показывает опыт, вынужденная реализация любого доступного на рынке актива всегда чревата существенными финансовыми потерями. (Так, только что купленный новый автомобиль после выезда за ворота рынка моментально теряет в цене 5--10%, поскольку у очередного потенциального покупателя непременно возникнет вопрос о причинах скорой перепродажи, т. е. растет риск, связанный с данным товаром, а следовательно, и запрашиваемый дисконт как возмещение этого риска.)

Итак, очевидным следствием операций инвестиционного характера является повышение общего риска, соотносимого с деятельностью данной фирмы. Есть необходимость постепенного возврата вложенных средств через механизм амортизации, есть надежды на дополнительные доходы, но в какой степени оправдаются эти надежды -- большой вопрос. Поэтому повышение операционного левериджа -- это мероприятие, требующее тщательного обоснования; оно может принести как дополнительный доход, так и существенные потери.

Таким образом, сущность, значимость и эффект операционного левериджа можно выразить следующими тезисами:

• 1) высокая доля условно-постоянных производственных затрат в общей сумме затрат отчетного периода характеризуется как высокий уровень операционного левериджа и свидетельствует о значительном уровне операционного риска (синоним: производственный риск);
• 2) повышение уровня технической оснащенности фирмы сопровождается ростом присущего ей операционного левериджа и соответственно операционного риска;
• 3) суть операционного риска состоит в том, что условно-постоянные затраты производственного характера определяются выбором этой материально-технической базы как источника генерирования текущих доходов и, следовательно, должны покрываться этими доходами; если выбор был ошибочным, текущих доходов может не хватить для покрытия затрат;
• 4) для компании с высоким уровнем операционного левериджа даже малое изменение объема производства в силу известной автономности и неизбежности условно-постоянных затрат производственного характера может привести к существенному изменению операционной прибыли;
• 5) компании с относительно высоким уровнем производственного левериджа рассматриваются как более рисковые с позиции производственного риска (в данном случае имеется в виду риск неполучения прибыли до вычета процентов и налогов, т. е. возможность Ситуации, когда предприятие не сможет покрыть свои расходы производственного характера);
• 6) управление производственным левериджем, а следовательно, и операционным риском означает не достижение им некоторого целевого значения, но прежде всего контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения маржинального дохода (т. е. прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов) над суммой условно-постоянных расходов производственного характера (в годовом исчислении).

Приведенные тезисы с очевидностью приводят к выводу: уровень операционного левериджа необходимо уметь оценивать и управлять им. Известны несколько способов оценки этого показателя; весьма наглядным и легко интерпретируемым является представление уровня операционного левериджа в виде соотношения условно-постоянных (FC ) и переменных (VC) затрат (DOL ) или, что равносильно, в виде доли условно-постоянных затрат производственного характера в общей сумме затрат (DOL2 ):

Приведенные представления операционного левериджа являются наиболее распространенными на практике.

По сравнению с другими мерами оценки по моделям (1) имеют существенное преимущество -- они поддаются пространственно-временным сопоставлениям. Основное предназначение этой и подобных мер -- контроль и анализ в динамике структурных изменений в расходах, существенных для формирования операционной прибыли. Очевидно, что наращивание материально-технической базы фирмы как результат повышения технического ее уровня означают увеличение доли основных средств в активах фирмы, что сопровождается положительной динамикой показателей DOL1 и DOL2. Таким образом, при прочих равных условиях рост в динамике показателей DOL означает повышение производственного левериджа и соответственно рост риска достижения заданной операционной прибыли (появились дополнительные постоянные расходы, требующие покрытия).

Под финансовым левериджем (financial leverage) понимается некая характеристика финансовых условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата. В зависимости от выбранной меры финансовый леверидж может оцениваться разными способами. Управление значением этого индикатора есть элемент стратегии развития фирмы, т. е. финансовый леверидж -- это стратегическая характеристика ее экономического потенциала. Дело в том, что варьирование уровнем этого показателя означает большее или меньшее замещение собственных источников финансирования средствами, привлекаемыми от сторонних лиц на долгосрочной платной основе. Иными словами, привлекая средства лендеров, фирма надолго связывает себя обязательством не только в нужное время вернуть основную сумму долга, но и регулярно выплачивать проценты как плату за пользование этими средствами. Выплата процентов является обязательной и ставится в зависимость от конечных финансовых результатов. Вспомним, что выплата дивидендов как формы регулярного вознаграждения акционеров за использование фирмой их средств обязательной не является, поэтому замещение собственного капитала заемным повышает финансовый риск, олицетворяемый с данной фирмой (грубо говоря, с дивидендами можно подождать, а вот с процентами ждать нельзя).

• 1) высокая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и свидетельствует о высоком уровне финансового риска;
• 2) финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от лендеров, т. е. сторонних инвесторов, временно кредитующих фирму;
• 3) привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска, выражающегося в увеличении вероятности непогашения обязательных к уплате процентных расходов как платы за полученные финансовые ресурсы;
• 4) суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи (например, проценты) являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источника (в качестве такового выступает прибыль до вычета процентов и налогов) может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов, что, как правило, сопровождается прямыми и косвенными потерями;
• 5) для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже малое изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требования лендеров и лишь затем -- собственников предприятия) может привести к существенному изменению чистой прибыли;
• 6) управление уровнем финансового левериджа, а следовательно, и уровнем финансового риска означает не достижение им некоторого целевого значения, но прежде всего контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов (в годовом исчислении).

Теоретически финансовый леверидж может быть равен 0; это означает, что компания финансирует свою деятельность лишь за счет собственных средств, т. е. капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли; такую компанию нередко называют финансово независимой (unlevered company). В случае если имеет место привлечение заемного капитала (облигационный заем, долгосрочный кредит), компания рассматривается как имеющая высокий уровень финансового левериджа, или финансово зависимая (highly levered company).

Позитивный потенциал (или эффект) финансового левериджа предопределяется тем обстоятельством, что сумма средств, привлеченная от лендеров (заемный капитал), как правило, обходится дешевле, чем привлеченная от собственников (собственный капитал). Действительно, представим, что некоторая сумма привлечена от собственников и от лендеров. По итогам года лицам, предоставившим свой капитал, выплачивается определенное одинаковое вознаграждение: собственникам -- дивиденды, лендерам -- проценты. Дивиденды -- это часть чистой прибыли (т. е. после расчетов с бюджетом по налогам), проценты -- это часть себестоимости. Списание процентов на себестоимость приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, т. е. к меньшему оттоку средств по уплате налогов. Привлечение средств в виде заемного капитала более выгодно, так как меньше отдано бюджету, больше оставлено собственникам в виде капитализированного дохода. Таким образом, если фирма работает успешно, а стоимость заемного капитала покрывается генерируемым им доходом, выгодно наращивать свои мощности через лендеров.

Негативный потенциал (или эффект) финансового левериджа определяется тем обстоятельством, что выплата процентов по заемному капиталу является обязательной, тогда как выплата дивидендов нет. Иными словами, если некий капитал был вовлечен в дело, а бизнес не пошел, то последствия подобного развития событий принципиально разнятся в зависимости от того, кто был источником капитала -- собственники или лендеры. Собственники могут подождать с получением дивидендов до лучших времен, тогда как лендеры требуют свое вознаграждение независимо от текущих результатов деятельности. Поэтому если капитал вовлечен в бизнес, а текущей отдачи нет (возможно, это временно), для расчетов с лендерами придется прибегнуть к экстраординарным мерам, вплоть до распродажи имущества, что чревато серьезными финансовыми потерями, а в самом плохом случае -- банкротством. В этом суть финансового риска.

По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа (DFL ) может измеряться различными способами; наибольшую известность получило представление в виде соотношения заемного (L) и собственного капитала (Е) или, что равносильно, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников:

Очевидно, что привлечение заемного финансирования приводит к росту показателей уровня финансового левериджа, представленных моделями (2), что характеризует увеличение уровня финансового риска, соотносимого с данной фирмой, точнее, с ее финансовой структурой. Оценка по (8.2) обладает пространственно-временной сопоставимостью. Для иллюстрации рассмотрим несложный пример.

Определяя стратегию развития компании, необходимо помнить о тесной взаимосвязи операционного и финансового левериджей. Заметим, что относительно небольшая доля долгосрочных заемных средств не обязательно должна трактоваться как неумение руководства компании привлекать внешние источники; такая ситуация может иметь место в высокорентабельных производствах, когда генерируемой прибыли достаточно для текущего и перспективного финансирования. [Ковалев, с. 214-216]

ОАО «Косогорский металлургический завод» основан в 1897 году и является одним из старейших металлургических предприятий России.

Сегодня ОАО «КМЗ» -- успешно работающее и развивающееся предприятие, производящее высококачественную конкурентоспособную продукцию для различных отраслей промышленности.

Завод занимает прочные позиции среди ведущих российских производителей высокочистого доменного чугуна, ферромарганца, промышленного и художественного литья. На предприятии также успешно освоено производство шлакового щебня и кирпича. Продукция завода находит широкое применение в машиностроении, металлургии и строительстве.

ОАО «КМЗ» реализует продукцию на внутреннем и внешнем рынках (экспорт). География поставок включает в себя регионы России, страны СНГ, на внешнем рынке -- страны Европы, Ближнего и Среднего Востока, Азии.

По итогам 2012 г. общий объем отгрузок ОАО «КМЗ» составил: по чугуну -- 475,32 тыс. т, по ферромарганцу -- 70,1 тыс. т, по шлакоблокам -- 246,33 тыс.шт.; по щебню шлаковому -- 168,13 тыс. т; по шлаку отвальному -- 58,67 тыс. т.

Среднесписочная численность работников ОАО «КМЗ» за 2012 г. составила 2136 чел. Средняя заработная плата работников ОАО «КМЗ» в среднем за 2012 г. составила 21395 руб.

Информация о выручке от регулируемых видов деятельности за 2012 год:

• · выручка от регулируемых видов деятельности: 150 340 тыс.руб.
• · общая сумма выручки от всех видов осуществляемой деятельности: 9 888 230 тыс.руб.

ОАО «КМЗ» проводит активную социальную политику. На уровне компании она состоит в улучшении условий труда персонала и включает в себя:

• · гарантированный полный социальный пакет,
• · предоставление возможности повышения квалификации непосредственно на производстве,
• · комплекс мероприятий по охране труда,
• · оказание помощи в организации культурных и спортивных мероприятий.

В иерархии корпоративных мероприятий особое место занимает ежегодно отмечаемый профессиональный праздник -- День металлурга. Важными элементами корпоративной культуры ОАО «КМЗ» являются логотип и флаг компании.

Создание условий для развития физической культуры, формирования здорового образа жизни и, как следствие, повышения трудового потенциала, является одним из важных направлений политики ОАО «КМЗ». На регулярной основе предприятие оказывает шефскую помощь детско-юношеской спортивной школе «Арсенал», спонсирует проведение спортивных мероприятий. Сборные команды ОАО «КМЗ» регулярно принимают участие в традиционных спортивных мероприятиях г. Тулы и Тульской области: лыжных пробегах, чемпионатах по футболу и мини-футболу.

Неотъемлемой частью социальной политики ОАО «КМЗ» является благотворительность. С 2006 г. завод оказывает шефскую помощь Пятницкой школе-интернату, где живут и учатся дети, оставшиеся без попечения родителей. Адресная финансовая и материально-техническая помощь оказывается учреждениям здравоохранения, учебным заведениям, малообеспеченным семьям, ветеранам завода, ветеранам Великой Отечественной войны.

В соответствии с Положением о бухгалтерии ОАО "ИЗОТОП" бухгалтерский учёт осуществляется бухгалтерской службой, возглавляемой главным бухгалтером, который непосредственно подчиняется заместителю директора по финансовым вопросам.

Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности ОАО "КМЗ" сведены в таблицу 1.

Таблица 1 - Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности (тыс. руб.)

Анализируя таблицу 1, отметим ряд изменений в динамике по годам за 2010-2012гг. Имущество организации снизилось с 6249594 тыс.руб. в 2010г. до 5909951 тыс.руб. в 2012г. (темп снижения составил 2,1%), валовая прибыль организации уменьшилась с 1153636 тыс.руб. до 993225 тыс.руб. или на 114,2% соответственно. В 2011г. негативным моментом являлся тот факт, что чистая прибыль снизилась на 650150 тыс.руб., однако в 2012г. чистая увеличилась на 592032 тыс.руб. и составила 137 210 тыс.руб. За три года прибыль снизилась почти на 1/3.

Количество штатных сотрудников снижается по годам - идет отток специалистов по возрасту, а молодые практически не идут на ОАО "КМЗ". Несмотря на это отметим, что производительность труда не снижается, а даже увеличивается по годам (с 3652 тыс.руб. на человека в 2010г. до 4629 тыс.руб. на человека в 2012г.), что является хорошим показателем для организации.

Рентабельность совокупных вложений в 2010г. уменьшилась с 3,13% до -7,44% в 2011г., а в 2012г. увеличилась до 2,32%, что является позитивным показателем деятельности предприятия. Рентабельность продаж в 2012г. по сравнению с 2010г. также имеет отрицательную динамику (падение на 26%).

Снижение некоторых основных показателей в 2011г., скорее всего, связано с тем, что ОАО "КМЗ" испытывает определённые трудности в связи с финансовым кризисом, который мог затронуть отечественные предприятия со второй половины 2010г.

Наиболее полную оценку финансовым рискам предприятия дадим, проанализировав его:

• - имущественное и финансовое положение,
• - финансовую устойчивость,
• - ликвидность и платёжеспособности,
• -анализ оборотных активов по категориям риска;
• - оценка риска снижения финансовых результатов;
• - возможную вероятность банкротства.

Оценка риска изменения имущественного и финансового положения

Анализ состава и структуры общей величины капитала ОАО "КМЗ" начнём с оценки финансового состояния предприятия используя горизонтальный и вертикальный методы, для этого воспользуемся данными бухгалтерской отчётности организации за 2010 - 2012г.г. форма №1 (бухгалтерский баланс) и форма №2 (отчёт о прибылях и убытках).

Аналитический баланс ОАО "КМЗ" за 2010-2012гг. представлен в таблице 2.

Таблица 2 - Аналитический баланс ОАО "КМЗ" за 2010-2012гг.

Анализируя таблицу 2, отметим, что валюта баланса в 2011г. уменьшилась с 6249594 тыс.руб. до 6116416 тыс.руб., а в 2012г. произошло снижение валюты баланса до 5909951 тыс.руб., что говорит скорее всего о снижении деловой активности ОАО "КМЗ". В имуществе организации наибольшую долю составляют внеоборотные активы, а ресурсы сформированы, в основном, за счёт заёмных средств.

В 2011г. произошло увеличение дебиторской задолженности на 307765 тыс.руб. с 1159864 тыс.руб. в 2010г. до 1467629 тыс.руб. в 2011г. Величина денежных средств и краткосрочных финансовых вложений с 2010г. По 2012г. почти не изменилась и составила 47282 тыс.руб.

Снижение величины общей суммы имущества в 2012г. на 20736565 тыс.руб. был обусловлен падением:

• - внеоборотных активов в 2012г. по сравнению с 2011г. на 83391 тыс.руб.,
• - оборотных активов в 2012г. по сравнению с 2011г. на 123074 тыс.руб.,
• - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений на 65011 тыс.руб.
• - запасов в 2012г. по сравнению с 2011г. на 30697 тыс.руб.

Анализируя результаты деятельности ОАО "КМЗ", отметим, что в целом с 2011г. идёт падение производства, а предприятие продолжает наращивать дебиторскую задолженность, что можно рассматривать как отрицательный момент в деятельности организации, если это не связано с каким-то очень крупным заказом или договором.

Вертикальный анализ имущественного состояния предприятия за 2009-2011гг. представлен в приложении 8.

Вертикальный анализ показал, что на протяжении всего исследуемого периода с 2010 - 2012гг. наибольший удельный вес составляли внеоборотные активы, которые изменялись по годам незначительно (в период с 2010г. по 2012г. снизились на 0,07%).

Оборотные активы занимают по годам соответственно 46,47% в 2010г., 46,84% в 2011г., 46,40% в 2012г. Удельный вес запасов с 2010-2012гг. уменьшился на 4,3%, а дебиторской задолженности вырос на 6,3%.

Анализ состава и структуры общей величины капитала ОАО "КМЗ" проведём на основании аналитической таблицы 3.

Пассивы ОАО "КМЗ" менялись по годам аналогично активам.

Уменьшение совокупного капитала в 2011г. на 133178 тыс.руб. был обусловлен уменьшением долгосрочных пассивов на 1520573 тыс.руб., спад произошёл за счёт уменьшения заемных средств на 1520469 тыс.руб.

Снижение пассивов в 2012г. по сравнению с аналогичным периодом 2011г. обусловлено снижением, при этом краткосрочные обязательства снизились на 1031985тыс.руб до 1423062 тыс.руб. Анализ изменения пассивов предприятия показал, что наибольшая доля в общей сумме капитала ОАО "КМЗ" принадлежит заемным средствам (долгосрочным и краткосрочным обязательствам), суммарный удельный вес составляет 71,97% на 2010г., 62,44% на 2011г. и 59,39% на 2012г.

Сложившаяся ситуация может негативно отразиться на деятельности организации, поскольку величина заемного капитала превосходит собственный капитал, что увеличивает риск падения финансовой устойчивости ОАО "КМЗ" в целом.

В 2011г. произошло увеличение удельного веса собственного капитала в общей сумме пассивов на 9,52% по сравнению с 2010г. В 2012г. удельный вес статьи "капитал и резервы" вырос на 3,05% по сравнению с прошлым периодом 2011г. Отметим как благоприятную тенденцию, что статья "капитал и резервы" ОАО "КМЗ" имеет тенденцию к увеличению в абсолютных величинах.

Проведём подробный анализ раздела пассивов "капитал и резервы". Уставный капитал предприятия к началу 2011 г. был сформирован полностью в размере 17727 тыс. руб. эта величина в абсолютных величинах изменилась в течение 2010 - 2012 гг. до 28473 тыс.руб (увеличилась на 10746 тыс.руб.), то есть предприятие прибегало к увеличению собственных средств из внешних источников, например, к дополнительным взносам участников, к переоценке объектов основных средств.

Размер резервного капитала в период с 2010-2012гг. оставался неизменным. Это говорит о том, что рисковых событий на предприятии не происходило.

Нестабильность в отношении нераспределенной прибыли ОАО "КМЗ", как в абсолютном, так и относительном выражении является негативным фактором. Нераспределенная прибыль выступает свободным резервом и характеризует невыплаченную в виде фондов прибыль, которая является внутренним источником финансовых средств долговременного характера.

Далее необходимо оценить риск ликвидности активов и баланса предприятия ОАО "КМЗ". Экономическая сущность ликвидности выражается в способности активов легко превращаться в ликвидные средства (деньги). При этом идеальным является условие, при котором процесс превращения происходит быстро и без потерь стоимости.

Анализ риска ликвидности начнём с распределения активов предприятия ОАО "КМЗ" по группам ликвидности представлено в таблице 4.

Таблица 4. Распределение активов предприятия по группам ликвидности

В 2010г. трудно ликвидные активы (А4) составляли наибольшую долю в структуре активов предприятия (53,53%), что связано со значительными основными средствами предприятия.

В 2010г. доля трудно ликвидных активов (А4) предприятия снизилась и составила 53,16%, поскольку возросла доля активов А1 и А2, но в 2012г. доля трудно ликвидных активов (А4) увеличилась и составила 53,60%, такое перераспределение в ликвидности активов произошло за счёт снижения удельного веса активов мгновенной ликвидности (А1) с 1,84% в 2010г. до 0,80% в 2012г., что является плохим показателем. Предприятие ОАО "КМЗ" теряет свою платёжеспособность и ликвидность и этот факт не позволяет ему быстро ответить по своим текущим обязательствам и быстро превратить свои активы в денежные средства.

Активы, сгруппированные по степени ликвидности, представлены на рисунке?

Рис.

Необходимо отметить, что за три года структура активов по степени ликвидности существенно изменялась. Быстро ликвидные активы (А2) за этот период выросли, а медленно ликвидные активы (А3) за этот период уменьшились.

Так удельный вес А2 в общей сумме активов изменилась на 6,28% - с 18,56% до 24,84%, а удельный вес А3 в общей сумме активов снизился на 5,56% - с 26,32% до 20,76%, таким образом доля быстро ликвидных активов увеличилась.

Распределение пассивов предприятия ОАО "КМЗ" проведём по степени срочности (таблица 5).

Наибольшую долю в структуре пассивов предприятия ОАО "КМЗ" в 2010-2012 гг. занимали преимущественно пассивы группы П4 (капитал и резервы) - 28,08%; 37,53% и 40,61% соответственно по годам.

Наиболее срочные к возмещению пассивы - кредиторская задолженность (П1) меняются незначительно и составляют примерно пятую долю в структуре пассивов предприятия - 18,48% в 2010г., 18,26% в 2011г., а в 2012 г. доля (П1) составила 18,82%.

Пассивы, сгруппированные по степени срочности, представлены на рисунке.

Рис.

Сравнение сгруппированных активов и пассивов ОАО "КМЗ" по годам представлено в таблицах 6, 7.

Таблица 6 - Анализ ликвидности баланса за 2010-2012гг., тыс. руб.

Первое условие ликвидности на ОАО "КМЗ" А1? П1 не соблюдено в течение всего периода исследования, что свидетельствует о нехватке денежных средств для погашения кредиторской задолженности абсолютно ликвидными активами, особенно такая нехватка денежных средств наблюдается у предприятия в 2012 г. На предприятии недостаточное количество денежных средств для покрытия самых срочных обязательств (по оплате труда, поставщикам - заказчикам, по платежам в бюджет).

Таблица 7. Проверка ОАО "КМЗ" на соблюдение условий ликвидности баланса за 2010-2012 гг.

Второе неравенство А2 ? П2 на предприятии соблюдается в течение всего периода - предприятие имеет избыточные денежные средства на финансирование запасов, даже несмотря на то, что у предприятия имеется непогашенная дебиторская задолженность.

В 2010-2012гг. на предприятии не соблюдается третье условие А3 ? П3, означающее, что предприятие не может полностью расплатиться по своим долгосрочным обязательствам своими медленно ликвидными активами. Недостаток финансирования составлял: 1239623 тыс. руб. в 2010г., 79084 тыс. руб. в 2011г. и 860316 тыс. руб. в 2012г.

Четвертое неравенство А4 < П4 также не соблюдается в течение рассматриваемого периода, что говорит о финансовой неустойчивости предприятии и отсутствии у него собственных оборотных средств.

На основании проведённого анализа ликвидности баланса отметим, что баланс ОАО "КМЗ" не является абсолютно ликвидным. ОАО "КМЗ" не платёжеспособно в ближайшее время и испытывает риск потери платёжеспособности, однако в целом финансово устойчиво, так как имеет достаточную величину собственных средств и может отвечать по своим обязательствам перед кредиторами в будущем.

Анализ ликвидности баланса является первой стадией оценки финансового риска предприятия ОАО "КМЗ". Вторая стадия оценки финансового риска состоит в расчете финансовых коэффициентов ликвидности.

Сопоставление коэффициентов платежеспособности ОАО "КМЗ" с нормативными показателями представлено в таблице 8.

Таблица 8. Коэффициенты платежеспособности за 2010-2012 гг.

Анализируя коэффициенты ликвидности, отметим, что в период с 2010г. по 2012г. коэффициент абсолютной ликвидности не был соблюден предприятием.

А вот в 2011г. ситуация ухудшилась, коэффициент быстрой ликвидности перестал соответствовать допустимым значениям, так в 2011 г. коэффициент быстрой ликвидности достиг уровня 0,64 при допустимом значении? 0,7-1, в то время как коэффициент абсолютной ликвидности оставался на критическо низком уровне - 0,05 при допустимом значении? 0,2-0,25.

В 2011г. у предприятия появился риск потери не только абсолютной, но и срочной ликвидности.

На основании результатов проведённого анализа финансовых рисков ОАО "КМЗ" выделим ряд важных особенностей:

• 1. В имуществе организации наибольшую долю составляют внеоборотные активы, а ресурсы сформированы, в основном, за счёт заёмных средств. Наличие в течение всего исследуемого периода (СОС) и (ЧОК) во многом предопределяют его финансовое состояние и устойчивость положения в целом на финансовом рынке.
• 2. Баланс не является абсолютно ликвидным. ОАО "КМЗ" неплатёжеспособно в ближайшее время и испытывает риск потери платёжеспособности, однако в целом финансово устойчиво, так как имеет достаточную величину собственных средств и может отвечать по своим обязательствам перед кредиторами в будущем.

В 2010 - 2012гг. не все коэффициенты ликвидности соблюдены. В 2011г. ситуация резко ухудшилась, коэффициенты абсолютной и быстрой ликвидности снизились настолько, что перестали соответствовать допустимым значениям.

3. В 2011г. ОАО "КМЗ" перешло в разряд предприятий, испытывающих недостаток в собственных оборотных средствах на покрытие выросших запасов. Финансовое состояние ОАО "КМЗ" в 2011г. - кризисное, риск финансовой устойчивости вырос.

Предприятие сохраняет возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников финансирования собственными средствами или долгосрочными обязательствами или ускорения оборачиваемости запасов.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Формирование финансового рычага представлено на «Рис 1»:

«Рис.1. Структура формирование финансового рычага»

Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше сумма уплаченных по ним процентов, и тем выше уровень финансового левериджа. Следовательно, этот показатель также позволяет оценить, во сколько раз валовой доход предприятия (из которого выплачиваются проценты за кредит) превышает налогооблагаемую прибыль.

Финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

- Расчет финансового левериджа предприятия

Финансовый леверидж рассчитывается как отношение всего авансированного капитала предприятия к собственному капиталу:

Кфз = ЗК/СК, (3.5)

т. е. характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. Этот показатель - один из важнейших, поскольку с ним связан выбор оптимальной структуры источников средств

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) х ЗК/СК, (3.6)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

- Операционный леверидж

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа.

- Расчеты коэффициента оперативного левериджа и эффекта операционного левериджа

Коэффициент операционного рычага показывает силу воздействия операционного рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

К ол = И пост / И о (3.7)

Где И пост – сумма постоянных операционных издержек.И о - общая сумма операционных издержек.

Эффект производственного левериджа заключается в том, что изменение выручки от реализации всегда приводит к более сильному изменению прибыли. Сила воздействия производственного левериджа является мерой предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем она выше, тем больший риск несут акционеры; порог рентабельности. Это объем выручки от реализации, при котором достигается нулевая прибыль при нулевых убытках.

Эффект рассчитывается по следующей формуле:

Э ол = ΔВОП / ΔОР, (3.8)

Где ΔВОП - темп прироста валовой операционной прибыли в % ΔОР - темп прироста объема реализации продукции в %

3.3 Дивидендная политика. Формированием операционной прибыли

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

- Характеристика типов и подходов дивидендной политики предприятия.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли»

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний

В заключение разрабатывают мероприятия, направленные на повышение дивидендной отдачи акционерного капитала. Это в основном мероприятия, способствующие увеличению чистой прибыли и рентабельности собственного капитала.

- Финансовый механизм управления формированием операционной прибыли.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли», позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы «CVP» предприятие решает следующие задачи:

1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода.

2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде.

3. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.

4. Определение суммы «предела безопасности» предприятия, т.е. размера возможного снижения объема реализации продукции.

5. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия.

- Основная цель управления формированием оперативной прибылью

Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек корпорации. Система этой взаимосвязи, получившая название „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

Получения валового дохода от реализации продукции. Основным источниками прибыли от реализации является валовой доход от реализации товаров. Валовой доход равен сумме торговых надбавок.

Валовой доход состоит из суммы денежных средств, полученных от реализации товаров, за счет разности между ценой продажи товаров и ценой их приобретения. Эта часть валового дохода представляет собой торговую надбавку.

К важнейшим факторам, формирующим объем и уровень валового дохода, относятся

Объем, состав и ассортиментная структура товарооборота;

Условия поставки товаров;

Экономическая обоснованность торговой надбавки;

Количество и качество дополнительных услуг.

Увеличение объема товарооборота означает рост массы валового дохода: чем больше продано товаров, тем больше совокупная масса средств, полученных от торговой надбавки. Рыночная модель экономики позволяет торговым предприятиям самостоятельно устанавливать надбавки по большинству товарных групп. Важно только найти определенную грань, чтобы, с одной стороны, не допустить потерь в объеме дохода, а с другой – сохранить конкурентоспособные цены.

Качественным показателем валового дохода от реализации является уровень валового дохода: Сумма валового дохода = сумме торговых надбавок

Увд = (Сумма ВД / То) * 100 % (3.9)

Уровень валового дохода показывает размер доходов на один рубль товарооборота.

Чистый доход от реализации продукции. Чистый доход от реализации продукции определяется путем вычитания из дохода (выручки) от реализации продукции соответствующих налогов, сборов, скидок и тому подобное.

Показатель чистого дохода рассчитывается по формуле, где числитель - сумма объемов амортизации основных средств и нематериальных активов плюс чистая прибыль, знаменатель - чистая выручка от реализации продукции плюс доходы от прочей реализации и доходы от внереализационных операций.

Расчет маржинальной операционной прибыли. Маржинальная операционная прибыль это результат чистого операционного дохода (т.е. без НДС) без постоянных издержек, ее расчет осуществляется последующей формуле:

МОП=ЧОД-Ипост; (3.10)

Где, ВОД - сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде; Ипост - сумма постоянных операционных издержек.

Расчет валовой операционной прибыли. Валовая операционная прибыль, ее расче осуществляется по следующей формуле:

ВОП=ЧОД-Ио; ВОП=МОП-Ипер (3.11)

Где, ЧОД - сумма чистого операционного дохода; Ио - совокупная сумма операционных издержек; Ипер - сумма переменных операционных издержек

Расчет чистой операционной прибыли. Чистая операционная прибыль – доход после уплаты налогов, ее еще называют посленалоговая операционная прибыль (Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистая операционная прибыль не учитывает тот фактор, что бизнес должен покрывать как операционные издержки, так и капитальные затраты.

Чистая операционная прибыль , ее расчет осуществляется по следующим формулам:

ЧОП+ЧОД-Ио-НП; ЧОП=МОП-Ипер-НП; ЧОП=ВОП-НП; (3.12)

Где НП - сумма налога на прибыль и других обязательных платежей за счет прибыли.